2022年上半年，馬可波羅控股營收42.25 億元，凈利潤7.44億元。在馬可波羅控股股份有限公司首次公開發行股票招股書（申報稿）（以下簡稱“招股書”）預披露更新之中，馬可波羅向外界交出了一份足夠漂亮的成績單。
可觀的營收，加上不錯的利潤率，馬可波羅怎么看都是一支不可多得的優質股，如果僅看以上數據的話。但拉通往年數據，縱觀體系問題，在一切塵埃落定之前，馬可波羅的IPO之路也不能徹底放松樂觀。
利潤率下降，且關聯交易復雜頻繁
據悉，馬可波羅控股股份有限公司擬在深交所主板上市，公開發行A股不超過1.19億股，募集資金40.18億元，擬用于投資智能陶瓷家居產業園、陶瓷板材項目、綠色智能制造及補充流動資金等項目。
截至 2022 年6月末，馬可波羅共有6797家銷售終端，超過1000 平方米的店面有213 個，多數位于當地城市核心商圈。此外，馬可波羅控股目前擁有54條生產線，年產能超過2億平方米，自有產能位列行業前列。
作為在國內與蒙娜麗莎、東鵬控股并駕齊驅的陶瓷磚巨頭，馬可波羅的體量和實力都足以支撐其上市計劃，不過，細看招股書，馬可波羅內部還是存在著或大或小的問題。
第一，馬可波羅的利潤率正在逐年下降。
數據顯示，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，馬可波羅控股營業收入分別為81.3億元、85.91億元、93.65億元和42.25億元；凈利潤分別為16.28億元、15.74億元、16.53億元和7.44 億元；主營業務毛利分別為38.23億元、37.56億元、40.23億元和14.95億元；主營業務毛利率分別為47.11%、43.80%、43.09%和35.54%。
可以看到，與馬可波羅連年上漲的營收相比，其利潤率卻是在肉眼可見的下滑，盡管形成這種結果的背后成因是復雜的。不過，木匠星球認為，數據上雖有下降，但馬可波羅的利潤率都還是維持在了比較高的水平。
第二，關聯交易復雜頻繁
《招股說明書》顯示，報告期內，馬可波羅與唯美裝飾之間存在著復雜、頻繁的關聯交易。
2019年和2020年，唯美裝飾連續兩年成為馬可波羅銷售的最大客戶之一，而唯美裝飾的實際控制人同樣是黃建平，不出意外的話，這將會是證監會發審委審查企業IPO的重點之一。
對此，馬可波羅解釋稱，其與唯美裝飾之間不存在同業競爭的關系，其業務是在唯美裝飾等企業的基礎上發展的，需要充分利用唯美裝飾的客戶資源，拓展業務渠道。
大象轉身？馬可波羅主抓經銷模式
近年來，我國堅持“房住不炒”，陸續出臺的相關房地產調控政策，一定程度抑制了房地產投資需求，同時也制約住了家居建材企業的發展命脈。
此前，恒大暴雷就曾讓大批家居建材企業深陷泥潭。據了解，恒大對東鵬控股應收票據、應收賬款余額就達到了7.98億元之多，而恒大僅僅只是將1.44億元房產抵債給了東鵬控股。
過于依賴上游地產商，幾乎是所有家居企業面臨的通病，馬可波羅也不例外。
馬可波羅應收賬款賬面價值分別為192149.83萬元、216628.39萬元和224311.49萬元，占各期末流動資產的比例分別為26.35%、25.08%和27.92%；應收票據賬面價值分別為118467.61萬元、89665.25萬元和16518.93萬元，占各期末流動資產的比例分別為16.24%、10.38%和2.06%。
2021年，馬可波羅應收賬款賬面余額占營業收入的比例達30.57%。如此數量龐大的壞賬如同隨時會暴發的地雷，切實地影響著企業財務狀況，甚至會影響到企業的正常運轉。
所以，當房地產萎靡不振之時，馬可波羅很快調轉了經營思路，開始有意無意地增加經銷模式的營收占比。
今年上半年，馬可波羅經銷模式營收23.42億元，占比主營業務的55.67%，相比去年同期的53.87%略有提升，對比2019年和2020年的40.15%、41.83%更是提升明顯。與之相對應的則是直銷模式營收占比的連續下降，從2019年的59.85%下降到了今年上半年的44.32%。
可以看到，馬可波羅盡管受到了房地產市場不景氣的影響，但黃建平老道且毒辣的眼光，還是讓馬可波羅得以迅速調整市場戰略，讓不良影響保持在了可控范圍。
對于企業和行業來說，上市都算得上是一件好事。如今，馬可波羅要往上突破發展瓶頸，借助資本力量從而獲得一條躍升通道，也是最為行之有效的捷徑。所以，馬可波羅最終能否順利登陸A股市場，還是值得我們時刻關注。
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